Durante a próxima década, a economia dos EUA enfrentará dois grandes desafios: taxas de juro elevadas e perturbações geradas pela IA. Cada um convida à mesma solução: políticas para manter as taxas abaixo dos níveis de mercado
A estratégia, também conhecida como manipulação da curva de rendimentos, é tentadora e também pode proporcionar um impulso imediato à economia. Mas mexer com as taxas seria um erro. A experiência do Japão mostra que os custos a longo prazo de manter as taxas artificialmente baixas superam em muito os benefícios a curto prazo.
É fácil perceber o sofrimento causado pelas altas taxas de juros. Nos EUA, as taxas das obrigações de longo prazo (aquelas com vencimento em 10 anos ou mais) registaram uma tendência de subida desde a pandemia. Isto significa que os consumidores pagam mais pelos seus empréstimos e hipotecas. As empresas pagam mais pelas dívidas. O governo paga mais para pagar o serviço da sua dívida. Grande parte da economia dos EUA é construída em torno das taxas historicamente baixas das últimas décadas, pelo que quanto mais altas as taxas de juro se mantiverem, maior será a perturbação.
A IA é outro desafio. Mesmo na melhor das hipóteses – a inteligência artificial transforma a economia, tornando os americanos mais ricos e mais produtivos – a IA causará perturbações massivas. Taxas de juro elevadas significam que as empresas que mal conseguem sobreviver enfrentam custos de capital mais elevados para manterem os seus negócios viáveis e empregarem os seus trabalhadores.
Portanto, o governo quererá fazer tudo o que puder para reduzir as taxas de juro de longo prazo. A política monetária convencional afecta as taxas de curto prazo; As taxas de longo prazo são definidas pelo mercado. E muitas forças de mercado determinam taxas mais elevadas durante períodos de tempo mais longos.
Os governos podem influenciar as taxas de longo prazo através de políticas como a flexibilização quantitativa, em que o banco central compra obrigações de longo prazo. Os governos também podem baixar as taxas, exigindo que os fundos de pensões ou os bancos comprem grandes quantidades de obrigações. Mas este é um plano arriscado.
O Japão oferece uma história de advertência. Enfrentou uma economia em desaceleração após os anos de expansão da década de 1980. Para manter a sua economia a funcionar, mantém baixas as taxas de juro de longo prazo com uma combinação de estímulos fiscais e QE. O Japão tem lutado durante décadas de baixo crescimento e dívida elevada, com um bom padrão de vida e poucas perdas de empregos. Tornou-se o exemplo da razão pela qual as nações podem contrair empréstimos tanto quanto quiserem.
Mas há um custo em manter as taxas artificialmente baixas durante demasiado tempo. O Japão está cheio das chamadas “empresas zumbis”: empresas que não são lucrativas e não têm modelo de negócios, mas que podem flutuar com dívida barata. Eventualmente, porém, quando a inflação regressou e as taxas de juro em todo o mundo subiram, o Japão teve também de aumentar as suas taxas.
Estas empresas zombie estão agora a fechar as portas, à medida que muitas empresas familiares declaram falência. As empresas zombie tornam a economia do Japão menos eficiente e de crescimento lento, forçando gerações de japoneses a trabalhar em empresas não lucrativas.
Será tentador para os EUA e a Europa envolverem-se em alguma repressão financeira nos próximos anos. Não só fará com que o vício da América em dívida pareça controlável, como também ajudará a facilitar a transição para uma economia de IA. Empréstimos baratos permitirão que mais empresas zumbis sobrevivam.
A administração do presidente Donald Trump já está sugerindo essa possibilidade. Trump certamente quer taxas de curto prazo mais baixas, e o secretário do Tesouro, Scott Bessant, tem manifestado o seu desejo de reduzir as taxas de longo prazo. Contudo, não está claro como a administração poderá fazer isso – Besant também disse que está cético quanto a fazer mais QE.
Está tudo bem para ele estar. Se a experiência japonesa não for um aviso suficiente, ele poderá olhar mais de perto para casa. Alguns dos actuais problemas económicos da América são o resultado de tentativas passadas de manipulação da curva de rendimentos. A flexibilização quantitativa da Reserva Federal durante a pandemia ainda está a causar problemas no mercado imobiliário – reduziu artificialmente as taxas hipotecárias, que subiram após o regresso da inflação. Entretanto, o Tesouro está a perder dinheiro na sua carteira de obrigações e os mercados obrigacionistas estão a sofrer perturbações à medida que a Fed reduz o seu balanço pós-pandemia.
Tudo isto é o resultado de anos de tentativa de controlar a curva de rendimentos. Se esta se tornar uma política normal, esperar-se-ão distorções piores e mais ameaças à independência da Fed. As políticas do Japão, seguidas durante décadas, criaram milhares de empresas zombies. O perigo para os Estados Unidos é que a repressão financeira, levada a cabo em larga escala, crie uma economia zombie.
Alison Schrager é colunista de opinião da Bloomberg que cobre economia. ©2025Bloomberg. Distribuído pela Agência de Conteúdo Tribune.
